AI财产链Q3事迹亮眼，北美CSP血本开支超预期。电子行业三季度营收为10770亿元，同增28.2%，归母净利润为605亿元，同增57.4%，节余接续擢升。受益AI强劲需求及周期苏醒，PCB板块事迹亮眼。推理需求大幅弥补，ASIC需求繁荣，AI算力实正在需求强劲，token数目产生式增加，北美大厂加大AI加入，AI-PCB公司订单强劲，满产满销。同时正在AI效劳器、换取机、光模块及存储芯片的强劲需求鼓动下，AI覆铜板/PCB/BT载板因需求繁荣片面产物已展示涨价，行业量价共振。PCB板块事迹增加强劲，PCB板块三季度营收为789.3亿元，同增26.9%，环增12.4%，归母净利润为81.4亿元，同增73.6%，环增16.1%；25Q3毛利率为23.5%，同比+3.0pct，环比+0.6pct，净利率为10.6%，同比+3.1pct，环比+0.5pct。谷歌、Meta、微软、亚马逊相联披露上季度财报，四家公司均真切指出公司将弥补血本付出，并预测这种趋向将接续到来岁。微软2026财年第一财季的血本付出高达349亿美元，并估计2026财年的血本付出增加率将高于2025财年，将正在本年内把全部AI算力擢升超越80%，并谋略正在来日两年将数据核心的全部领域放大一倍；Meta终年血本付出预期抵达700-720亿美元；谷歌也正在年内第二次上调预期，估计终年血本付出将正在910-930亿美元之间，并估计2026年血本付出“将大幅增加”；亚马逊估计2025年终年付出将抵达1250亿美元，自2022年以后，亚马逊的数据核心容量仍然翻了一番，并估计将正在2027腊尾前再次翻倍。几家公司AI相干的营业也展示了明显的增加，亚马逊AWS云营业正在上季度营收330亿美元，同比增加20%，是其自2022年以后最疾的增加速率；微软Azure云营业收入同比增加了40%，未履约的云合同（RPO）总价格抵达3920亿美元；谷歌云的收入则增加34%至151.57亿美元，积存订单抵达1550亿美元。咱们以为，AI需求接续强劲，英伟达AI效劳器四时度出货量希望提速，ASIC迎来产生式增加，财产链踊跃拉货，全部来看，连接看好AI-PCB及核默算力硬件、苹果链及自立可控受益财产链。

　　看好AI-PCB及核默算力硬件、苹果财产链及自立可控受益财产链。谷歌、Meta、微软、亚马逊均真切指出公司将弥补血本付出，并预测这种趋向将接续到来岁。近期财产链一向有上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB等利好讯息。咱们以为下逛推理需求激增，鼓动ASIC需求产生式增加，英伟达本事一向升级，鼓动PCB价量齐升，目前众家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正正在大举扩产，下半年事迹高增加希望接续。AI覆铜板也需求繁荣，因为海外覆铜板扩产徐徐，大陆覆铜板龙头厂商希望踊跃受益。连接看好AI-PCB及核默算力硬件、苹果财产链及自立可控受益财产链。

　　细分行业景气目标：消费电子（妥当向上）、PCB（加快向上）、半导体芯片（妥当向上）、半导体代工/修筑/质料/零部件（妥当向上）、显示（底部企稳）、被动元件（妥当向上）、封测（妥当向上）。

　　需求复原不足预期的危害；AIGC开展不足预期的危害；外部制裁进一步升级的危害。